藏格矿业：铜矿潜力较大钾锂基本盘稳健且未来可期

  藏格矿业股份有限公司2016年借壳金谷源登陆深交所主板，股票代码：000408。目前，藏格矿业是国内第二大氯化钾生产企业，氯化钾之外最重要的产品为碳酸锂，业务增长主要是依靠钾锂双轮驱动。此外，藏格矿业通过参股巨龙铜业，在铜矿领域也有布局，巨龙铜业年营收水平已达到百亿规模，为藏格矿业带来丰厚的投资回报。

  2020年至2022年的3年间，藏格矿业实现业绩快速地增长，从2020年的营收规模19亿元一跃飞升至2022年的接近82亿元，3年年均复合增长率高达107.5%。收入增长的同时，盈利能力十分可观，2022年毛利率达到82%，归母净利润达到56.55亿元。

  2023年，受外部钾锂价格下挫影响，藏格矿业业绩较2022年存在某些特定的程度回调。2023年年度报告数据显示，实现营业收入522,572.12万元，同比下降36.22%；实现归属于上市公司股东净利润341,988.09万元，同比下降39.52%。但深入分析发现，即使在市场行情低迷的情况下，藏格矿业坚定“稳产保供”，在产量上仍达成了既定的生产目标，丝毫未动摇其基本盘。

  藏格矿业基本的产品氯化钾（2023年收入占比约为62%）方面，藏格矿业依托察尔汗盐湖的开采权，成为国内第二大氯化钾生产企业。资源优势加持下藏格矿业钾肥制造业务实现了显著的增长。虽然2023年复合肥市场行情低迷，但公司仍超额完成年生产量100万吨的生产计划，并超额完成120万吨氯化钾的对外销售计划。

  碳酸锂（2023年收入占比约为38%）方面，碳酸锂的市场行情报价更是如过山车般剧烈波动，面对恶劣的短期市场环境，藏格矿业调整了业务重心，主要精力放在生产上，最终实现了年产1.2万吨的生产目标。

  虽然2023年钾锂价短期内较为低迷，但是藏格矿业顺势对钾、锂矿都进行了产能布局，为进一步扩张积蓄能量。钾矿方面，藏格矿业布局了位于老挝巴俄县与塞塔尼县的钾矿项目，两个矿区面积合计近400平方公里，目前已探得氯化钾资源总量约9.6亿吨，老挝钾矿项目I期投产后，预计将实现氯化钾产能100万吨/年，公司氯化钾总产能将达到300万吨/年。锂矿方面，公司以较低的成本取得了西藏阿里改则县麻米错盐湖资源储备，已探明的可利用氯化锂储量约250.11万吨，折碳酸锂约217.74万吨，且以湖表卤水矿为主，更加有利于锂资源的提取。

  藏格矿业在钾锂双轮主业领域不断进行技术提升，不断压缩成本，极大提升了从低品位/低浓度矿资源中提取产品的能力。钾矿方面，公司自主开发“固转液”技术，实现对低品位甚至超低品位钾矿的利用，该技术使得占钾资源比重很高的低品位固体钾资源得以开采。自主研发的“从超低浓度含锂卤水中除杂提锂的方法”实现了从超低浓度卤水中“一步法”提取电池级碳酸锂，且已应用在年产一万吨生产装置中。

  综上，藏格矿业的“三驾马车”：1.在现有基础上产销率不断的提高；2.新建产能；3.提取钾、锂的技术提升筑牢成本优势，帮助公司不断筑牢根基，巩固钾锂优势的价值。

  4月15日晚，藏格矿业发布了重要的公告，近日收到公司实际控制人肖永明家属的通知，肖永明因涉嫌刑事案件，被自贡市公安局执行指定居所监视居住。

  肖永明原本在藏格矿业董事会任职董事长职务，2019年8月起即离任藏格矿业，在职务上与公司没有一点关系。肖永明隐退之后，肖永明之子肖宁接棒藏格矿业董事长，公司已在肖宁治下平稳运行3年多。

  肖宁在担任藏格矿业董事长之前，毕业于名牌大学，且在基层和管理处历练多年，学历和资历都是当仁不让。肖宁毕业于中国人民大学后，2012年6月至2021年5月在藏格矿业的重点项目巨龙铜业公司从一线年时间。从实际表现来看，肖宁领导下藏格矿业的业绩可圈可点，持续创下历史最佳纪录，其中藏格矿业2021年实现盈利收入36.23亿元，同比增长90.31%；实现净利润14.27亿元，同比增长523.60%；2022年实现盈利收入81.94亿元，同增126.19%；实现净利润56.55亿元，同增296.18%。

  从藏格矿业股东的角度，虽然肖永明仍是藏格矿业实控人，但正如藏格矿业的公告所说，这件事不会导致公司股权权属产生重大不确定性，亦不会对公司控制权稳定性产生不利影响。

  从事件发生之后的长期资金市场表现来看，也证明市场参与者的眼睛是雪亮的，短期内受情绪影响存在股价下跌的情况，但短短4个工作日内股价就已得到修正。4月16日，受事件影响，藏格矿业开盘价30.2元，跌幅10%；4月17日即止跌；4月18、19日，藏格矿业连续上涨，且在经过4月18日分红后的除权除息，4月19日收盘价达30.78元，股价回升至事件发生前的水平。

  藏格矿业生产的氯化钾主要用途是生产化肥。化肥作为农业生产的重要基础物资，与国家粮食安全息息相关。中国是农业大国，是全球最大的化肥生产国和消费国，也是全球最大的钾肥需求国，从供需角度分析，无论经济周期如何变化，作为藏格矿业基本盘的氯化钾产品将持续稳定增长。

  钾肥大多数都用在农业生产，其需求短期内受到耕地面积、农产品价格等多方面因素影响，但是长久来看，有着稳定且一直增长的市场需求。根据贝哲斯咨询，预计全球氯化钾市场在预测期间将以6.09%的复合年增长率增长。

  我国是农业和人口大国，2023年国内经济复苏促进农业增长，钾肥需求量较高。据卓创资讯数据，2023年中国氯化钾表观消费量达1,672万吨。

  为保护西北盐湖的生态系统，我国对钾肥扩产较为谨慎。资源型钾肥企业目前集中度较高，仅有30家，其中仅有3家可达到年产百万吨。稳定的竞争格局有利于统一、合理且科学地规划国内钾肥资源的开采。

  2023年中国氯化钾消费量1672多万吨，但是产量仅565万吨，存在比较大的需求缺口。

  我国钾肥对外依存度超过50%，各国对粮食安全更加重视，农产品价格显著上行，种植培养面积扩大，化肥需求增加，2020年以来，世界多数地区化肥产业生产和供应链受到不同程度的影响，供给受到某些特定的程度的抑制，区域性供给矛盾进一步显现。同时，大宗原料产品价格频繁波动，导致主要化肥产品价格波动明显，且国外肥料价格波动速度和幅度更明显，对国内产品价格进一步产生影响。

  中国是人口大国，粮食安全至关重要，而化肥关系到粮食安全，化肥行业的上游矿业公司对化肥行业“保供稳价”工作至关重要。

  藏格矿业生产的碳酸锂主要用途是动力电池和储能电池。多年来，中国政府出台多项新能源产业有关政策，鼓励新能源行业发展，使其有望成为中国“换道超车”的重要行业。

  碳酸锂大多数都用在锂离子电池的生产以及少数传统工业，其中锂离子电池按照终端用途可分为动力电池、储能电池与消费电池三大类。其中，动力电池和储能电池是锂盐需求飞速增长的重要驱动力。

  1.动力电池/电动汽车市场：全球电动汽车行业加快速度进行发展，推动锂离子电池需求量开始上涨。2023年全球新能源汽车销量达到1,371万辆，同比增长约32%。预计到2024年全球新能源汽车销量将超1,700万辆，2025年超2,100万辆。同时，在新能源车市场高景气度的背景下，动力电池装机需求将同步上升，预计动力电池需求在2024年达到930GWh，2025年全球动力电池装机量有望突破1,100GWh。随市场成熟，新能源汽车行业将从规模扩张转向注重质量的稳健成长，进一步促进锂资源需求量开始上涨。为支持锂电池与新能源汽车发展，中国政府出台多项产业政策，中国的电动汽车增长远高于全球市场。

  2.储能电池市场：随着对碳排放的关注和碳中和策略加强，全球储能领域呈现强劲增长。储能需求包括发电侧、电网侧、用户侧以及基站和数据中心，其中中国和美国的发电侧储能占比分别为59%和80%，而欧洲以用户侧储能为主，占比56%。中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会的多个方面数据显示2023年全球储能电池出货量为173GWh（以终端口径统计），同比增长60%，其中中国储能电池出货约159GWh，占据全球市场出货量的92%。2024年全球及中国储能电池出货将继续保持增长态势，中国储能电池出货量预计有望突破200GWh，增长率可能超过25%。装机方面，动力电池应用分会多个方面数据显示，2023年全球新型储能新增装机量约35GW，同比激增72%，其中，锂电池储能项目新增装机约34GW。截至2023年年底，全球新型储能累计装机规模约81GW。展望2024年，预计全球新增装机将超过50GWh，增速预计将超过50%。

  据USGS，截至2022年，全球锂矿储量13839万吨LCE，主要分布在智利(4950万吨LCE、占比35.8%)、澳大利亚(3300万吨LCE、占比23.9%)、阿根廷(1437万吨LCE、占比10.4%)、中国(1065万吨LCE、占比7.7%)。从资源量口径来看，据中国地质调查局2021年数据，玻利维亚锂资源量超亿吨LCE，位居全球首位。原生锂资源产量方面，据USGS，2022年全球锂矿产量主要分布在澳大利亚(占比46.9%)、智利(占比30%)、中国(占比14.6%)、阿根廷(占比4.8%)。

  锂资源的供给和储量大多分布在在国外，从过去的智利锂资源国有化、加拿大要求中国企业股权撤资、美国IRA法案以及欧盟反倾销法案供应链本土化要求，再次彰显锂的重要战略地位以及资源自主可控的必要性。国内自主可控的盐湖资源有巨大战略意义。

  藏格矿业持有巨龙铜业30.78%的股权，实现了集团对铜矿资源的延伸布局。巨龙铜矿业务的飞速增长为藏格矿业带来巨额回报，2023年藏格矿业从巨龙铜矿获得投资收益12.96亿元。

  2023年，巨龙铜矿产铜15.4万吨，实现盈利收入102.35亿元，净利润42.11亿元。巨龙铜业拥有资源量铜1,927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨、钼5,596吨、金633千克、银105.7吨；2024年计划矿产铜16.6万吨；项目二期改扩建工程获有关部门核准，2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后整体年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30万-35万吨，将成为国内采选规模领先的单体铜矿山；项目未来将进一步规划三期工程，若获得批准，最终可望实现年采选矿石量约2亿吨规模，成为全世界采选规模领先的铜矿山。

  供给端，全球铜精矿供应不确定性问题愈演愈烈，矿端通胀压力不减、技术运营难度增大、社区矛盾趋于增加、环境和水资源问题突出。2024年初，全球多家头部矿企下调产量规划，对短期市场产生冲击，铜精矿加工费指数快速回落，部分冶炼厂面临原料供应短缺。

  需求侧，新兴领域曙光已现，传统领域仍待刺激，细分市场复苏度不均衡；其中，能源转型目标支持电力需求迅速增加，新质生产力需求驱动，新基建项目规划不断，但居民消费相关的汽车、地产等传统主力需求有待提升。

  综上，拥有铜矿资源的巨龙铜矿，价值将逐步提升，这也将间接增厚藏格矿业的收益。

  今年4月中旬新“国九条”公布后，上市公司的分红情况成为市场关注的焦点，政策鼓励上市公司多分红，以提升投资者的回报。

  从分红的角度，藏格矿业可以说在整个A股领先。2023年，公司分别在年中与年末进行现金分红，累计现金分红25.12亿元，占归母净利润比例达73%；公司近两年年平均股息支付率为77%，分红水平处于同行业企业领先地位。

  综上所述，藏格矿业依靠“三驾马车”，筑牢了自身钾锂基本盘；参股巨龙铜业，实现了集团对铜矿资源的延伸布局。氯化钾和碳酸锂是藏格矿业最重要的两种产品，氯化钾作为农业化肥，有着非常强的抗周期性；碳酸锂作为新能源动力电池和储能电池的原料，随着新能源行业的强势增长获得超额红利。巨龙铜矿项目规模将创下新高，未来价值或将进一步凸显。公司已脱离实控人影响，平稳运行3年多。